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一大早起来花了近 2 个小时，看完了方三文对话段永平的最新访谈，信息量密集，远超投资。 边看边做笔记，把老段视频里提到的10好几家公司都拿出来划了重点，希望对大家的投资判断能有些帮助。 1，苹果 段永平认为苹果的商业模式非常好。 他从 2011 年开始投资苹果。他在买入时，就已经清楚地看到苹果的利润是硬件和软件各占一半，类似于平台业务。他高度赞赏苹果的用户导向文化，认为他们非常在乎用户体验，而不是生意导向。苹果有良好的纪律，不会为了生意去做不能为用户提供足够价值的产品。他以几个例子佐证了这一点， - 大屏手机：尽管大屏是用户需求，苹果CEO蒂姆库克犯了错误，扛了三年才推出大屏手机。 - 电视机：他曾断言苹果不会做iTV，因为无法提供足够的价值，最终该项目被砍掉。 - 苹果汽车：他坚信苹果不会推出电动汽车，因为苹果能提供的差异化价值非常有限。 他认为苹果的文化决定了，当产品无法给用户增加足够价值时，就不会去碰。 2，网易 这是段永平最早进行重仓投资的公司之一。 他本身是做游戏出身，了解游戏行业。当时网易的股价很低，现金甚至比市值还高，市场处于恐慌性抛售。他与网易游戏团队交流后，认为他们很热爱游戏、真的很认真，其商业模式也很有道理，因此当时满仓买入网易。 3，贵州茅台 段永平持有较大比重的茅台，他认为茅台和白酒是两个东西。 茅台的核心竞争力在于其独特的口味以及目标消费者对这种口味的认同。他认为茅台是不需要变的公司。它作为国营企业，受到很多监督，能够维系最基本的品质标准。投资茅台不取决于市盈率，而取决于未来的现金流折现。如果未来大环境不好，茅台的分红率可能仍比银行利息高。 4，拼多多 段永平曾在早期以天使投资的方式投入拼多多，他坦承当时是稀里糊涂投的。近期，他有增仓行为。 他认为现在比以前懂得多一点，如果该公司能够维持现有生意，其估值是很便宜的。虽然他不能建立 5 到 10 年后的清晰预期，并且认为该行业变化很大，但他对拼多多的整个文化、整个团队是信任的。 5，腾讯 腾讯是他列出的三大核心股票之一（苹果、腾讯、茅台）。他提到腾讯在 AI 应用后，广告效率等提高了。 6，英伟达 段永平认为英伟达确实很厉害。 他认为 AI 是一个巨大的工业革命，至少应该“掺和一下，不要错过了”。他通过比较英伟达与 Open AI 的合作（投资 1000 亿给芯片拿股份）和 AMD 与 Open AI 的合作（给芯片求着用），看出了英伟达生态的强大，以及其垄断地位的恐惧。他也欣赏 CEO 黄仁勋，认为他十几年前的言论与今天一致，一直朝着目标前进。 尽管看好，他承认对英伟达的投入力度没有达到他敢像投苹果那样重仓的程度。 7，台积电 他对台积电表示有兴趣并买入了一些。 他认为台积电专注于代工，打败了台联电。在 AI 带来的计算力起飞下，它几乎是所有人都逃不过的代工选择。他认为台积电的价格涨得太离谱了，但如果未来发展如黄仁勋所言，现在的价格又是合理的。 8，谷歌 段永平表示自己一直很喜欢谷歌，但就是搞不懂。 他现在担心 AI 的变化会对谷歌的核心搜索业务产生多大影响。但他认为谷歌总体上仍然是一家很好的公司。 9，特斯拉 他对特斯拉的看法复杂，欣赏创始人，但不喜欢其品行。 他认为埃隆马斯克确实很厉害，尤其在 SpaceX 和星链方面太牛了。但他表示自己不想和马斯克做朋友，即使能赚钱也不干。曾因对马斯克的不满和对服务的不满意而卖出了特斯拉的股票，但他承认这是一个错误的决策。且他认为电动车生意差异化很小，将来会很累，竞争激烈，最终大多数电动车公司都会倒闭。 10，通用电气 段永平在 2008 年金融危机期间投资了通用电气，但后来认为这是一项错误。 他一直没看懂 GE 的商业模式。更重要的是，他发现 GE 不再强调诚信，在它的主页上找不到以前强调的这句话了，他从找不到那句话开始就决定卖出了。 11，西方石油 这是他抄老巴的作业的例子。 他之前在油气指数上亏损后，看到巴菲特买入西方石油，认为这是一个将油田储存在地下的办法，可以避免时间损耗。他持有比重不高。 12， 松下/ 摩托罗拉/诺基亚 这些公司被用作企业文化失败的负面教材。 - 他曾试图与松下合作，但发现他们很官僚，不信任外部观点。他引述松下社长的话，对方做决策时会想着“松下老人站在我背后会怎么想”，这表明他们“背了很重的负担”，眼睛是看向后视镜而不是用户。 - 诺基亚/摩托罗拉，它们是因“文化烂掉了”而倒下的案例。这些公司过于注重市场占有率和生意，而“不太注重用户”，因此错失了智能手机的转型，即使谷歌曾找诺基亚合作转用安卓，他们也拒绝了。 13. 五粮液 当被问及为何不投资五粮液时，段永平坦承自己“没有发言权”。 他不喝白酒（除了能喝一点茅台以外），因此不知道五粮液是什么味道，也无法坚信是否有很多人喜欢喝，所以他不能碰自己不懂的生意。

Circle ( $CRCL ) Q3 财报解读 Circle 股价盘前-5%，并不意外，虽然基本面很强， USDC 流通量 YoY +108%，但盈利 96% 依赖利息，费用指引却上调，估值并不便宜。 1，为什么利润营收双超预期还跌？ - 总收入+准备金收益：740M vs 预期 700M - Adj EPS：$0.36 vs 预期 $0.22 - USDC 平均流通量：+97% YoY 但市场为何不买账？ 因为指引不好。 市场担心的不是现在，而是担心未来利润率被缩减。 公司将 2025 年调整后运营费用指引从 4.75-4.90 亿上调至 4.95-5.10 亿。 2，Circle 到底在赚什么钱？ 就是一个极其简单的浮存金生意，靠别人的钱赚钱。 Circle 的收入结构非常简单， - 96% 来自 USDC 准备金的利息收益 - 4% 来自其他业务 ，订阅、服务等 模型就是，USDC 浮存金 × 利率 = 毛利。 所以它对利率变化超级敏感，市场利率往上走，不用多操作就能轻松赚钱，但是只要利率往下调，它马上就会面临收益压力。 3，Circle 的毛利都去哪里了？ Circle 其实只拿走利息的 4 成，60%作为成本/分成分给了其他合作伙伴，比如 Coinbase。 这个 40% 的 take rate，是观察它的议价能力和盈利质量的核心，但是这个季度这个指标一样下降了 2.7%。 4，净利润如何？ 这季度的净利润有 214M，看起来不错，但这里面包含了 61M 的美国税收优惠和 48M 的可转债公允价值变动收益。 扣除掉这109M，去水分的净利润大概只有100M左右。 但不能否认，确实在真的赚钱，只是算估值的时候要注意。 5，未来该怎么摆脱利率依赖？ Circle 自身很清楚对利率太敏感，所以有在加速搞新业务， - Arc 公链 - CPN 支付网络 - USYC 代币化货币基金 这三块是 Circle 从发行商转向金融基础设施的关键。 6，目前投资CRCL逻辑的矛盾所在？ - 消极一面，若联储未来降息 100-150bp，Circle 的利息收益率可能降至 3.0%左右，收入会下滑约 30%。 - 积极一面，公司维持 USDC 流通量 40% 符合年增长率的指引。 掐指一算，40% 的规模增长 × 30% 的收益压缩 ≈ 勉强抵消。 7，最后聊聊风险并总结一下 看完上面的数据和分析，其实 $CRCL 就是一场关于增长能否跑赢利率下行的赛跑。在 10+ P/S 和百倍 P/E 的估值下，市场已经 price in 了高增长、高利率、强监管三个故事。一旦高利率故事松动，就需要高增长和新业务来加倍弥补。 你的仓位决定了你的想法。 另外务必注意一下，2 天后， $CRCL 有大量锁定的股份会被解禁。

内地使用盈透，你没注意但很重要一些细节 很多内地投资者用盈透（IBKR），但不少核心规则没搞懂，可能影响资金安全、成本甚至税务，这份清单帮你把关键信息说清楚。 1. 先搞懂：你开的是哪个盈透？ 内地人开户，大概率落在两个实体里，差别很大，别混为一谈： IBHK（盈透香港）：受香港证监会管，出问题走 “香港投资者赔偿基金”—— 每笔最多赔 50 万港币，但只保在港交所、沪深北向通买的产品（比如港股、北向 A 股），不保本、不保价格跌。 IB LLC（盈透美国）：受美国监管，资金保护靠 SIPC—— 总共保 50 万美元（其中现金最多 25 万），盈透还额外加了 “超额 SIPC”，覆盖范围更广（比如美股、美债）。 简单说：想主要玩港股选 IBHK，想重点玩美股选 IB LLC，保护规则和覆盖产品完全不一样。 2. 信息会不会被上报给内地税务局？ 别以为 用境外券商就不申报，关键看开户实体： IBHK（香港）：属于香港金融机构，要按 CRS 规则，把你的账户信息报给香港税务局，再交换给内地税务局（中国在 CRS 名单里）。 IB LLC（美国）：美国没加入 CRS，不会按 CRS 自动报给内地，但会执行美国的 FATCA（针对美国税务居民的规则）—— 对内地普通投资者来说，主要区别是不按 CRS 报，但不是完全不报（比如涉及美国税务时仍会处理）。 3. 别想通过 IBHK 买 A 股 北向沪股通 / 深股通是给香港、海外投资者用的，内地居民制度上就不能通过 IBHK 买北向 A 股—— 想在盈透买 A 股，要么开 IB LLC（部分渠道支持），要么直接用内地券商，别白费劲。 4. 换汇手动换比自动换更便宜 在盈透的IDEALPRO里手动换汇（比如人民币换港币、美元），成本很清晰： 佣金按 “基点” 算：0.08-0.2 个基点（交易越多，费率越低），每笔最少收 2 美元。 5. 买港股别只算佣金, 隐性税费必须加进去 港股手续费不止券商收的佣金，还有几笔港府、交易所强制收的钱（跟券商无关，哪家都一样），买和卖都要扣： 印花税：0.1%（比如买 10 万港币股票，光印花税就扣 100 块）； 交易征费：0.005%、证监会征费：0.00015%、AFRC 交易征费：0.00015%（这三个加起来 0.0053%，虽少但积少成多）。 比如买 10 万港币港股，光这些税费就快 105 块，一定要算进成本里。 6. 美股实时数据不是免费的 很多人以为盈透看美股实时数据不要钱，其实有坑： 最常用的 “US Securities Snapshot & Futures Value Bundle”（美股实时数据包），每月要 10 美元； 只有当月佣金满 30 美元，才能免这个月的数据费（单次快照费用还是要扣）； 如果做期权，还得额外开 OPRA 数据，每月 1.5 美元 —— 不买数据，看的就是延迟行情，可能影响操作。 7. 闲钱利息、借钱炒股（保证金）：利率不是固定的，有门槛 盈透的闲钱利息和借钱成本，跟你的账户类型、资金量挂钩，会变： 闲钱利息（比如没买股票的现金）： IBKR Pro（专业版）：通常是 “基准利率减 0.5%”，但小额、低净值账户会再打折（比如只给基准利率减 1%）； IBKR Lite（简化版）：利息更低，一般是 “基准利率减 1.5%”。 借钱炒股（保证金贷款）：从 “基准利率加 1.5%” 开始，你借的钱越多，利率越便宜（比如借 100 万比借 10 万，利差小很多）。 注意：“基准利率” 会定期调，每月利息可能不一样。 8. 让盈透帮你借股票生息要注意税务坑 盈透有个 “SYEP 借券计划”—— 如果你的股票是全额持有或保证金够多，盈透会把股票借给别人（比如做空者），你能拿到市场借券利率的 50%（相当于多份收益），但有两个关键问题： 分红变 替代分红（PIL）：股票被借出后，原本的分红会变成替代性支付，非美国居民默认要扣 30% 的税（如果有税务条约能降，但得自己操作）； 划算吗？看借券的利息能不能覆盖 分红扣税的损失，以及你是否在意分红变 PIL（比如有些投资者更想要正统分红）。 9. 90% 内地人会漏美国税务三件事，直接影响扣税多少 玩美股必搞懂这三点，不然可能多扣 20% 的税，甚至触发遗产税： 一定要交 W-8BEN 表：在盈透账户里填好并保持有效，不然美国来源的股息（比如美股分红）会直接扣 30% 的税；如果没填，甚至利息、借券的替代支付也会多扣税。 中美税务条约能省税：内地居民买美股，股息默认扣 30%，但凭 W-8BEN 和中国居民身份，可以按条约降到 10%—— 前提是你的条约身份有效（别让 W-8BEN 过期）。 遗产税别忽略：非美国居民持有美国资产（比如美股、美国 ETF），如果总价值超过 6 万美元，去世后超过部分可能要交美国遗产税（中美没全面豁免条约）—— 很多人买了几十万美股，根本不知道有这个风险。 10. 买国债 / 债券不是零佣金，小额买成本不低 别信盈透买债券免佣金，实际有费用： 买美国国债，佣金是 0.2 个基点（比如买 100 万美元国债，佣金 20 美元），但每笔最少收 5 美元； 还要加债券台面费和撮合费，如果是小额（比如几万美金）、短时间频繁买卖，这些费用加起来可能比利息还高，不划算。 11. 美股佣金选 Tiered 还是 Fixed？量小选 Tiered 更便宜

20251111 美股盘前观察， 1，今天是陷阱日，适合调仓防守，不适合激情加仓。 2，为什么说是陷阱日，因为今天是美国老兵节，股市开盘，但美债休市，很容易出现流动性真空。 - 没有债市的实时定价，股市定价失去重要参考。 - 大量跨资产交易员，今天会降低活动。 3，昨晚大涨的主因之一，市场已提前交易政府停摆即将结束的乐观预期，如果今天消息落地，极易触发 sell the news。 4，本周四将发布 CPI 数据，这两天是数据出来前调整仓位的窗口，没人会这个时候去激进的建仓。 5，昨晚 AI 板块已 price in 很多利好。今天盘前疲软+流动性差，非常容易出现高位震荡或获利回拓吐，开盘 30 分钟的承接盘是关键，不要追高开。 6，盘中有 $OKLO 小盘核能股的财报，但真正能左右指数的 mega-cap 的没有，只能提供情绪和局部 beta，对大盘没有推动作用。 7，降息预期升温，利率掉期市场已Price in 约 64% 的 25bp 降息概率，部分官员甚至提到50bp。 8，中国央行连续12个月增持黄金，叠加通胀和财政忧虑，市场FOMO情绪升温。

这周一大波财报要来了，结合个人经验，分享一点财报周的保命技巧。 很简单，就一点！ 盘前不追高，等开盘15分钟换手后再说！ 原因如下， 1，盘前的交易量稀疏，流动性很差。 2，开盘后的前15分钟，是程序化交易和情绪宣泄最集中的时段。 3，隔夜的止损单和止盈单会被集中触发。 4，盘前追高的人和利用缺口获利了结的人会激烈博弈，造成巨大的上下影线。 5，高频交易会利用这种波动性进行套利。 我个人的教训是，在开盘前15分钟内入场，无异于赌博。等待市场完成第一轮换手，形成一个相对稳定的日内高点/低点后，再依据逻辑入场，虽然可能买得更高，但确定性也高得多。 在财报周，活下来比抓到每一个缺口更重要。

总结一下大摩中国首席经济学家邢自强本周策略会的最新发言， 对外：中美就是长期对抗，别幻想了。稀土是战术筹码，目标是换国产科技发展时间。APEC前后可能有短期缓和，但别当真。 对内：经济还在通缩里挣扎。政策指望不上火箭炮，只会是小步快走。关键看消费和房地产这两条腿能不能动起来。 看点：未来半年就看三件事，10月会议定调，12月会议定目标，明年3月看具体行动。 结论：外部压力倒逼内部改革，市场就在这夹缝里找机会。脑子清楚点，别被带节奏。

分享一些穷人思维在做交易和投资时的可怕表现， 1，不肯付费买专业，却愿意亏钱买教训。 - 花 3000 上课觉得割韭菜 - 在市场上亏了 30 万，一句就当交学费就带过了 - 只愿意为爽的东西付钱，不愿为提高认知付钱 2，只问能赚多少，不问最坏会怎样。 - 听到 20% 年化就心动，很少继续问，最大回撤会是多少？ - 不算尾部风险，不算极端情况，只看中位数收益 - 喜欢稳赚两个字，讨厌最坏情况这四个字 3，不做框架，只找内幕/消息/老师。 - 整天问，这票能不能买？这支基金能不能上？ - 花大把时间泡社群、看大 V、听内部消息 - 却从来没正儿八经想过，我自己的投资体系是什么？ ... 实在太多了，真的一口气吐槽不完，有人爱看再接着写吧...😂

你的AMD股票，因为OpenAI能多涨多少？我帮你算好了（谨慎追涨） 1，没这笔订单时，AMD值多少？ 在没有OpenAI这个大客户之前，市场普遍预测AMD在2026年每股能赚 $5.1 美元。 对于AI芯片这样的热门公司，市场愿意给出35倍的估值，算是行业标准。 老估值 = $5.1 (每股盈利) × 35 (估值倍数) ≈ $178/股。 2，有了OpenAI订单，能多赚多少？ OpenAI从2026年下半年开始大量采购AMD的AI芯片，这笔生意每年能给AMD带来大约80到120亿美元的额外收入。 扣除成本后，这笔新生意能为AMD增加20到30亿美元的净利润。 分摊到每一股上，相当于每股能多赚 $1.2 到 $1.8 美元。 3，新增的盈利值多少股价？ 我们同样用35倍的估值来算这部分新增的盈利。 股价增量 = ($1.2 至 $1.8) × 35 ≈ $42 至 $63。 这意味着，因为这笔新订单，AMD的股价理论上应该上涨 20% 至 30%。 盘前，目前已经涨幅35%，涨到一点空间都不给了，追涨要谨慎，除非你极度乐观。

读完Robinhood创始人的最新分享，我一身冷汗 Robinhood创始人Vlad Tenev最近在 Token2049 会议上说的那句话：代币化就像一列货运火车，势不可挡，最终会吞噬整个金融体系。 一，先说结论，这事儿已经不是会不会发生的问题，而是什么时候发生的问题。 Robinhood今年股价涨了290%，不是瞎涨的。Vlad在Token 2049上把未来10年的金融格局基本说透了，核心就三个字：代币化。但问题来了，现场举手说持有代币化资产的人，寥寥无几。这就是现状，大家都在谈，真正动手的没几个。 二，稳定币才是真正的破局点。 很多人没意识到，你要是持有USDT或者USDC，你就已经拥有代币化资产了。稳定币本质上就是把美元代币化，这是最基础的那一层。往上叠加什么？股票、房地产、私募股权，全都能往上叠。 Robinhood已经在欧盟推出了200多个美国公司的股票代币，SpaceX和OpenAI都能买到代币化版本。注意，是已经能买，不是即将能买。 Vlad的逻辑很清楚：稳定币巩固美元的全球地位，股票代币让海外投资者更容易接触美国资产。这套组合拳一打，美国在数字时代的金融霸权就稳了。所以别管什么技术路线之争，美国政府为什么支持稳定币？答案就在这儿。 三，但美国反而会是最后一批实现代币化的地方。 这话听着讽刺，但Vlad说得特别直白。美国现有的金融基础设施太好用了，就像你已经有了一辆能跑的车，为了省半小时去换高铁，动力不足。欧洲不一样，他们的金融系统本来就支离破碎，代币化反而是弯道超车的机会。所以你看，Robinhood的代币化业务先在欧盟落地，美国自己反而还在扯皮监管问题。 Vlad预测5年内主要市场会有监管框架，但要达到接近100%的代币化覆盖，得10年甚至更久。这个时间线其实挺合理的，毕竟涉及的利益太大了，不可能一夜之间翻盘。 四，预测市场是个狠角色。 Robinhood的预测市场业务不到一年就做到了2亿美元年化收入，第三季度交易额20亿美元。这个增速太凶了。很多人把预测市场等同于赌博，但本质不是。它是一种精准表达观点的工具。你觉得特朗普会赢，但你不知道他赢了比特币会涨还是跌，那你就直接在预测市场上押注特朗普赢，把判断货币化。 这个逻辑适用于所有重大事件：美联储降息、公司财报、地缘政治。预测市场把传统的间接推理变成了直接交易，这是降维打击。Vlad说预测市场是体育博彩、主动交易和新闻媒体三者的混合体，有潜力改变这三个庞大行业。我信。 五，一站式金融服务才是终局。 Robinhood现在有9条年营收过亿美元的业务线，目标是让用户把所有钱和资产都放在他们平台上。这个野心够大，但路径很清晰：股票、加密货币、预测市场、银行账户、信用卡，全都给你配齐。现在Robinhood的信用卡用户超过45万，银行业务刚推出。 Vlad的逻辑是，普通用户的资产配置里，预测市场和主动交易可能只占中个位数百分比，大头还是退休金、被动投资、日常储蓄。Robinhood要做的是在每个环节都成为最优选择：成本最低，体验最好。这个战略够狠，因为一旦用户习惯了在一个平台上管理所有资产,迁移成本就会变得极高。 六，加密和传统金融的边界会彻底消失。 很多人还在争论加密是不是一个独立的行业，Vlad的答案是：未来不会有区别。就像互联网刚出现时，大家把科技公司单独列为一个行业，现在呢？所有公司都是科技公司。加密也一样，最终所有东西都会以某种形式上链，到那时候就不存在"加密资产"和"传统资产"的区分了。 这就是为什么Robinhood要深度垂直整合。他们收购了Bitstamp交易所，正在构建自己的区块链，因为传统的基础设施提供商跟不上创新速度。纳斯达克那些老牌机构会怎么办？Vlad的判断是他们会成为后进者，等技术被验证了才会采用，但那时候已经晚了。 七，AI不是威胁，是放大器。 Vlad讲了个特别有意思的例子：1997年AI在国际象棋上击败人类时，所有人都觉得国际象棋要完蛋了。结果呢？现在国际象棋特级大师数量是10年前的两倍,赛事奖金涨了2到3倍。放射科也一样,10年前大家说AI会取代放射科医生,现在放射科医生的需求依然大于供给,薪资还在涨。 软件工程也是如此。10年后软件工程师的数量会比现在更多，只是那些不会用AI工具的人会被淘汰。Vlad说他看自己孩子用ChatGPT和Grok，那才是未来。年轻人有优势，因为他们有时间探索，而成年人还被一堆现有事务缠身。 最好的应对方式就是动手：去用Cursor,去用Copilot,去构建东西，为了乐趣而做。这是让职业生涯面向未来的唯一方式。 八，说到底，这场变革的本质是什么？ 是把金融服务从"少数人的特权"变成"每个人的基本权利"。Robinhood用免佣金交易干掉了传统券商的护城河，现在他们要用代币化、预测市场和AI工具重新定义整个金融体系。这不是科幻小说，欧盟用户已经可以交易SpaceX和OpenAI的代币化股票了。 那列货运火车已经启动了，你要么跳上去，要么被碾过去。选择权在你手里，但窗口期不会永远敞开。 记住Vlad说的：不要害怕新技术，去用它，去玩它，去理解它。10年后回头看，那些今天觉得复杂的东西，会像用手机点咖啡一样自然。

普通人能看懂的投资方向建议 在核能、非锂储能、无人机这三个领域做投资，宁可节奏慢一点，也别着急把资金全投进去。重点等合适的时机，尤其要学会在行情回调时找机会。 1. 各自对应啥逻辑？ $OKLO 、 $EOSE 、 $ONDS ：这几只和政策变动、单个关键事件关系特别大，消息面会直接影响它们的价格。 $IREN 、 $NBIS ：主要靠 AI 行业耗电需求和产业链供给紧张这两个逻辑，AI 越火、相关资源越缺，它们的机会可能越大。 $TSLA 、 $AMD 、 $GOOGL ：这是压箱底股票，既能跟着 AI 行业赚行业的钱，又有稳定的现金流，风险相对低。 2. 想降低风险？该怎么换股？ 储能领域：用 $CEG 、 $FLNC 替换一部分 $EOSE ，这两家公司的订单更多，而且项目能实际发电赚钱的进度更明确，确定性更高。 算力领域：如果 $NBIS 的合同迟迟不落地，就换成 $MSFT 、 $AMZN ，这两家赚钱的确定性更强，但跟着 AI 大盘上涨的幅度可能会小一点。 无人机领域：如果 $ONDS 的股票流动性不好，可以看 $AVAV ，这家公司更成熟，业务稳定性更好。 以上一切均不构成投资建议，请做自己的研究。

不要去大仓位赌下周财报！ 下周美股科技七巨头有5家发财报，但在现在的美股高位，财报的风险收益比确实不佳。 关于中美会谈的利好，我提一个观点，中美关系缓和（利好苹果、英伟达）和它们即将发布的财报，哪个是主要矛盾？ 我认为是后者。中美关系更多是影响情绪面和估值上限，而财报数据，比如 iPhone 在华销售、H200芯片订单，这些才是决定股价的根本。 如果财报显示增长放缓，即使有地缘政治的利好，也难以支撑现在的估值。相反，如果财报强劲，即使没有中美利好，股价也会上涨。短期情绪释放后，市场的焦点终将回归基本面。

做多黄金取代Mag7成最拥挤交易，但 拥挤≠顶部，原因很简单， 美银10月全球基金经理调查，做多黄金以43%当选最拥挤交易，实际配置却很低，39%自称黄金仓位≈0%，加权平均配置仅约2.4%。 这就是一种叙事很拥挤、持仓却很清的典型错配。 FOMO叙事领先、资金仍在路上。 为什么还在路上？因为都在等急跌回撤再上车，追高性价比不高。 最近什么事件可能触发黄金急跌？大概4个事件。 1，美联储路径转鹰 2，美元单边上涨 3，央行们放缓买金 4，AI业绩超预期，Mag7变得比黄金更为拥挤，争夺资金。 剩下的大概都是随机漫步。

什么样的持仓可以清仓 记住：三卖三慎卖 这三种情况，可以卖出（止损/清仓）： 1，交易特费心，时刻要盯盘，收益还很低的。（投入大量精力，回报却极不成正比。） 2， 市场消息特别混乱，已经到了谣言满天飞、心态被搅乱的程度， 不管盈亏，请马上卖出。（你的决策已非基于逻辑，而是被市场噪音左右。） 3， 持有的股票已经让你开始焦虑，影响睡眠，心态失衡， 严重影响正常生活的，马上卖出。 - 以下这三种情况，慎重卖出： 1， 感觉持仓太“无聊”，波动不大，涨幅不快， 最好不要轻易卖出。（外面的“快钱”和“热点”没那么容易赚，稳健的持仓很难得。) 2， 交易顺风顺水，收益不错， 总想卖出换股去追求“新挑战”或“新热点”的。 3，持仓如果让你觉得安心，且符合你的交易逻辑和价值判断， 那么无论如何不要轻易卖出。

讲个没人注意但很恐怖的事情，越南ETF VNM，从关税战到现在小半年涨了70%+。

美股新的一周最需要关心事件优先级（从高到低） 0，中间穿插中美关于贸易战相关的各种言论 1，鲍威尔讲话（北京周三） 2，台积电 $TSM 财报（北京周五） 3，摩根大通 $JPM 财报，高盛 $GS 财报（北京周三） 宏观上先听鲍威尔，优先级最高，是本周的关键锚点，先通过他的讲话明确利率和美元的大方向，为后续其他事件的交易逻辑铺垫基础。 在鲍威尔定调宏观方向后，通过台积电财报确认 AI 产业链的实际基本面，判断 AI 主线能否延续。 再看摩根大通定金融基调，直接代表银行业整体盈利与风险状况，决定金融板块的基础情绪。 当然，中间会不定时穿插中美政府关于贸易战的各种言论以及政策，随时保持高度关注。

一大早起来花了近 2 个小时，看完了方三文对话段永平的最新访谈，信息量密集，远超投资。 边看边做笔记，把老段视频里提到的10好几家公司都拿出来划了重点，希望对大家的投资判断能有些帮助。 1，苹果 段永平认为苹果的商业模式非常好。 他从 2011 年开始投资苹果。他在买入时，就已经清楚地看到苹果的利润是硬件和软件各占一半，类似于平台业务。他高度赞赏苹果的用户导向文化，认为他们非常在乎用户体验，而不是生意导向。苹果有良好的纪律，不会为了生意去做不能为用户提供足够价值的产品。他以几个例子佐证了这一点， - 大屏手机：尽管大屏是用户需求，苹果CEO蒂姆库克犯了错误，扛了三年才推出大屏手机。 - 电视机：他曾断言苹果不会做iTV，因为无法提供足够的价值，最终该项目被砍掉。 - 苹果汽车：他坚信苹果不会推出电动汽车，因为苹果能提供的差异化价值非常有限。 他认为苹果的文化决定了，当产品无法给用户增加足够价值时，就不会去碰。 2，网易 这是段永平最早进行重仓投资的公司之一。 他本身是做游戏出身，了解游戏行业。当时网易的股价很低，现金甚至比市值还高，市场处于恐慌性抛售。他与网易游戏团队交流后，认为他们很热爱游戏、真的很认真，其商业模式也很有道理，因此当时满仓买入网易。 3，贵州茅台 段永平持有较大比重的茅台，他认为茅台和白酒是两个东西。 茅台的核心竞争力在于其独特的口味以及目标消费者对这种口味的认同。他认为茅台是不需要变的公司。它作为国营企业，受到很多监督，能够维系最基本的品质标准。投资茅台不取决于市盈率，而取决于未来的现金流折现。如果未来大环境不好，茅台的分红率可能仍比银行利息高。 4，拼多多 段永平曾在早期以天使投资的方式投入拼多多，他坦承当时是稀里糊涂投的。近期，他有增仓行为。 他认为现在比以前懂得多一点，如果该公司能够维持现有生意，其估值是很便宜的。虽然他不能建立 5 到 10 年后的清晰预期，并且认为该行业变化很大，但他对拼多多的整个文化、整个团队是信任的。 5，腾讯 腾讯是他列出的三大核心股票之一（苹果、腾讯、茅台）。他提到腾讯在 AI 应用后，广告效率等提高了。 6，英伟达 段永平认为英伟达确实很厉害。 他认为 AI 是一个巨大的工业革命，至少应该“掺和一下，不要错过了”。他通过比较英伟达与 Open AI 的合作（投资 1000 亿给芯片拿股份）和 AMD 与 Open AI 的合作（给芯片求着用），看出了英伟达生态的强大，以及其垄断地位的恐惧。他也欣赏 CEO 黄仁勋，认为他十几年前的言论与今天一致，一直朝着目标前进。 尽管看好，他承认对英伟达的投入力度没有达到他敢像投苹果那样重仓的程度。 7，台积电 他对台积电表示有兴趣并买入了一些。 他认为台积电专注于代工，打败了台联电。在 AI 带来的计算力起飞下，它几乎是所有人都逃不过的代工选择。他认为台积电的价格涨得太离谱了，但如果未来发展如黄仁勋所言，现在的价格又是合理的。 8，谷歌 段永平表示自己一直很喜欢谷歌，但就是搞不懂。 他现在担心 AI 的变化会对谷歌的核心搜索业务产生多大影响。但他认为谷歌总体上仍然是一家很好的公司。 9，特斯拉 他对特斯拉的看法复杂，欣赏创始人，但不喜欢其品行。 他认为埃隆马斯克确实很厉害，尤其在 SpaceX 和星链方面太牛了。但他表示自己不想和马斯克做朋友，即使能赚钱也不干。曾因对马斯克的不满和对服务的不满意而卖出了特斯拉的股票，但他承认这是一个错误的决策。且他认为电动车生意差异化很小，将来会很累，竞争激烈，最终大多数电动车公司都会倒闭。 10，通用电气 段永平在 2008 年金融危机期间投资了通用电气，但后来认为这是一项错误。 他一直没看懂 GE 的商业模式。更重要的是，他发现 GE 不再强调诚信，在它的主页上找不到以前强调的这句话了，他从找不到那句话开始就决定卖出了。 11，西方石油 这是他抄老巴的作业的例子。 他之前在油气指数上亏损后，看到巴菲特买入西方石油，认为这是一个将油田储存在地下的办法，可以避免时间损耗。他持有比重不高。 12， 松下/ 摩托罗拉/诺基亚 这些公司被用作企业文化失败的负面教材。 - 他曾试图与松下合作，但发现他们很官僚，不信任外部观点。他引述松下社长的话，对方做决策时会想着“松下老人站在我背后会怎么想”，这表明他们“背了很重的负担”，眼睛是看向后视镜而不是用户。 - 诺基亚/摩托罗拉，它们是因“文化烂掉了”而倒下的案例。这些公司过于注重市场占有率和生意，而“不太注重用户”，因此错失了智能手机的转型，即使谷歌曾找诺基亚合作转用安卓，他们也拒绝了。 13. 五粮液 当被问及为何不投资五粮液时，段永平坦承自己“没有发言权”。 他不喝白酒（除了能喝一点茅台以外），因此不知道五粮液是什么味道，也无法坚信是否有很多人喜欢喝，所以他不能碰自己不懂的生意。

分享一些穷人思维在做交易和投资时的可怕表现， 1，不肯付费买专业，却愿意亏钱买教训。 - 花 3000 上课觉得割韭菜 - 在市场上亏了 30 万，一句就当交学费就带过了 - 只愿意为爽的东西付钱，不愿为提高认知付钱 2，只问能赚多少，不问最坏会怎样。 - 听到 20% 年化就心动，很少继续问，最大回撤会是多少？ - 不算尾部风险，不算极端情况，只看中位数收益 - 喜欢稳赚两个字，讨厌最坏情况这四个字 3，不做框架，只找内幕/消息/老师。 - 整天问，这票能不能买？这支基金能不能上？ - 花大把时间泡社群、看大 V、听内部消息 - 却从来没正儿八经想过，我自己的投资体系是什么？ ... 实在太多了，真的一口气吐槽不完，有人爱看再接着写吧...😂

太有意思了，Google 昨天盘中跌啥呢？ 刚睡醒把 OpenAI 的浏览器 Atlas 给下载好了，用 Google 登陆登上了我的 ChatGPT 账户，进到 OpenAI Atlas 的插件浏览器商店，点进去打开的依然是Google 的 Chrome 应用商店。

雪球上真是抄袭成风，我这么个小透明的帖子也能享受被争相抄袭的感觉。 几百粉的抄，几千粉的抄，十万粉的也来抄。 学霸在抄，博士在抄，上市公司投资总监也在抄。 一字不差的抄，哪怕你们稍微把稿子改改呢？ 建议帖子删了吧，号也删了吧，只会抄你们还做什么自媒体呢？ 投诉我就不投诉了，雪球的投诉渠道就是为了让你投诉无门的，投诉材料堪比我去申请美国签证。

内地使用盈透，你没注意但很重要一些细节 很多内地投资者用盈透（IBKR），但不少核心规则没搞懂，可能影响资金安全、成本甚至税务，这份清单帮你把关键信息说清楚。 1. 先搞懂：你开的是哪个盈透？ 内地人开户，大概率落在两个实体里，差别很大，别混为一谈： IBHK（盈透香港）：受香港证监会管，出问题走 “香港投资者赔偿基金”—— 每笔最多赔 50 万港币，但只保在港交所、沪深北向通买的产品（比如港股、北向 A 股），不保本、不保价格跌。 IB LLC（盈透美国）：受美国监管，资金保护靠 SIPC—— 总共保 50 万美元（其中现金最多 25 万），盈透还额外加了 “超额 SIPC”，覆盖范围更广（比如美股、美债）。 简单说：想主要玩港股选 IBHK，想重点玩美股选 IB LLC，保护规则和覆盖产品完全不一样。 2. 信息会不会被上报给内地税务局？ 别以为 用境外券商就不申报，关键看开户实体： IBHK（香港）：属于香港金融机构，要按 CRS 规则，把你的账户信息报给香港税务局，再交换给内地税务局（中国在 CRS 名单里）。 IB LLC（美国）：美国没加入 CRS，不会按 CRS 自动报给内地，但会执行美国的 FATCA（针对美国税务居民的规则）—— 对内地普通投资者来说，主要区别是不按 CRS 报，但不是完全不报（比如涉及美国税务时仍会处理）。 3. 别想通过 IBHK 买 A 股 北向沪股通 / 深股通是给香港、海外投资者用的，内地居民制度上就不能通过 IBHK 买北向 A 股—— 想在盈透买 A 股，要么开 IB LLC（部分渠道支持），要么直接用内地券商，别白费劲。 4. 换汇手动换比自动换更便宜 在盈透的IDEALPRO里手动换汇（比如人民币换港币、美元），成本很清晰： 佣金按 “基点” 算：0.08-0.2 个基点（交易越多，费率越低），每笔最少收 2 美元。 5. 买港股别只算佣金, 隐性税费必须加进去 港股手续费不止券商收的佣金，还有几笔港府、交易所强制收的钱（跟券商无关，哪家都一样），买和卖都要扣： 印花税：0.1%（比如买 10 万港币股票，光印花税就扣 100 块）； 交易征费：0.005%、证监会征费：0.00015%、AFRC 交易征费：0.00015%（这三个加起来 0.0053%，虽少但积少成多）。 比如买 10 万港币港股，光这些税费就快 105 块，一定要算进成本里。 6. 美股实时数据不是免费的 很多人以为盈透看美股实时数据不要钱，其实有坑： 最常用的 “US Securities Snapshot & Futures Value Bundle”（美股实时数据包），每月要 10 美元； 只有当月佣金满 30 美元，才能免这个月的数据费（单次快照费用还是要扣）； 如果做期权，还得额外开 OPRA 数据，每月 1.5 美元 —— 不买数据，看的就是延迟行情，可能影响操作。 7. 闲钱利息、借钱炒股（保证金）：利率不是固定的，有门槛 盈透的闲钱利息和借钱成本，跟你的账户类型、资金量挂钩，会变： 闲钱利息（比如没买股票的现金）： IBKR Pro（专业版）：通常是 “基准利率减 0.5%”，但小额、低净值账户会再打折（比如只给基准利率减 1%）； IBKR Lite（简化版）：利息更低，一般是 “基准利率减 1.5%”。 借钱炒股（保证金贷款）：从 “基准利率加 1.5%” 开始，你借的钱越多，利率越便宜（比如借 100 万比借 10 万，利差小很多）。 注意：“基准利率” 会定期调，每月利息可能不一样。 8. 让盈透帮你借股票生息要注意税务坑 盈透有个 “SYEP 借券计划”—— 如果你的股票是全额持有或保证金够多，盈透会把股票借给别人（比如做空者），你能拿到市场借券利率的 50%（相当于多份收益），但有两个关键问题： 分红变 替代分红（PIL）：股票被借出后，原本的分红会变成替代性支付，非美国居民默认要扣 30% 的税（如果有税务条约能降，但得自己操作）； 划算吗？看借券的利息能不能覆盖 分红扣税的损失，以及你是否在意分红变 PIL（比如有些投资者更想要正统分红）。 9. 90% 内地人会漏美国税务三件事，直接影响扣税多少 玩美股必搞懂这三点，不然可能多扣 20% 的税，甚至触发遗产税： 一定要交 W-8BEN 表：在盈透账户里填好并保持有效，不然美国来源的股息（比如美股分红）会直接扣 30% 的税；如果没填，甚至利息、借券的替代支付也会多扣税。 中美税务条约能省税：内地居民买美股，股息默认扣 30%，但凭 W-8BEN 和中国居民身份，可以按条约降到 10%—— 前提是你的条约身份有效（别让 W-8BEN 过期）。 遗产税别忽略：非美国居民持有美国资产（比如美股、美国 ETF），如果总价值超过 6 万美元，去世后超过部分可能要交美国遗产税（中美没全面豁免条约）—— 很多人买了几十万美股，根本不知道有这个风险。 10. 买国债 / 债券不是零佣金，小额买成本不低 别信盈透买债券免佣金，实际有费用： 买美国国债，佣金是 0.2 个基点（比如买 100 万美元国债，佣金 20 美元），但每笔最少收 5 美元； 还要加债券台面费和撮合费，如果是小额（比如几万美金）、短时间频繁买卖，这些费用加起来可能比利息还高，不划算。 11. 美股佣金选 Tiered 还是 Fixed？量小选 Tiered 更便宜

你的AMD股票，因为OpenAI能多涨多少？我帮你算好了（谨慎追涨） 1，没这笔订单时，AMD值多少？ 在没有OpenAI这个大客户之前，市场普遍预测AMD在2026年每股能赚 $5.1 美元。 对于AI芯片这样的热门公司，市场愿意给出35倍的估值，算是行业标准。 老估值 = $5.1 (每股盈利) × 35 (估值倍数) ≈ $178/股。 2，有了OpenAI订单，能多赚多少？ OpenAI从2026年下半年开始大量采购AMD的AI芯片，这笔生意每年能给AMD带来大约80到120亿美元的额外收入。 扣除成本后，这笔新生意能为AMD增加20到30亿美元的净利润。 分摊到每一股上，相当于每股能多赚 $1.2 到 $1.8 美元。 3，新增的盈利值多少股价？ 我们同样用35倍的估值来算这部分新增的盈利。 股价增量 = ($1.2 至 $1.8) × 35 ≈ $42 至 $63。 这意味着，因为这笔新订单，AMD的股价理论上应该上涨 20% 至 30%。 盘前，目前已经涨幅35%，涨到一点空间都不给了，追涨要谨慎，除非你极度乐观。

现在市场的情绪和数据很混乱， 今天的恐惧与贪婪指数转极度恐惧了，而Vix 目前25，中等偏高，但是 $SPY 和 $QQQ 距离历史最高点都只差一点点。 情绪归情绪，数据归数据，害怕的人担心的要死，勇敢的人依然再冲。

OpenAI Atlas 和 Claude 搞了半天浏览器还是缺了最能抓住用户的功能， 没有桌面悬浮按钮！存在感非常不足！ 一直躺在 Docker 栏里简直就是摸鱼，赶紧学学豆包吧，人家虽然不聪明，但是它24小时悬浮在桌面上，就是一个可以让人招之即来，但挥则不去的，存在感十足的员工！ 各家都把悬浮按钮搞出来，像瑞星时代的小狮子一样，即有实用价值，又有情绪价值，员工一个个排排站，新时代的 AI 劳工即视感。

好空白啊，量子计算领域现在能投资的标的太少了。 A股目前没有纯量子计算主题ETF，就连美股也很难找，目前规模最大、流动性最好的是 $QTUM ，但这玩意不是纯量子的 ETF，配了很多半导体大厂，比如 $AMD/ $INTC/ $Oracle 这种，基本还是吃大盘 Beta。 量子纯度高点的只有欧市里的 $WQTM ，但是这东西流动性极差规模极小，现阶段很难配置。 长期投资者只能接着等，短期想炒那就先从最近那几家在跟美国政府谈入股的里面选吧。 $IONQ （陷阱离子） $RGTI （超导） $QBTS （退火/量子退火） $QUBT （软件/安全，体量最小，交易最脆） 这四只就是这两天被入股传闻点名的一线标的，波动极大，谨慎参与。 而关于量子计算上游的铲子公司，现在看来有一家 $Keysight ，研发量子计算所需的量子控制系统，也就是卖设备。 继续保持关注吧，量子计算不是这一天两天的事。

对小米粉转路人的我， 看着家里这 133 个小米智能设备， 惆怅啊，以前还是太年轻了， 幸好之前把 Su7 Ultra 给退了，及时止损。

⚠️务必小心，有用 Polymarket 的一定要注意图片里的这种骗局， Polymarket 的登陆只要输入邮箱里收到的验证码就可以，真的非常弱！ 假如你真打开了图片里那个链接，然后你还真把邮箱验证码给填进去了，好死不死你还没有开二步验证的话，你的 Polymarket 账户资金马上就会被转的一干二净。

不要去大仓位赌下周财报！ 下周美股科技七巨头有5家发财报，但在现在的美股高位，财报的风险收益比确实不佳。 关于中美会谈的利好，我提一个观点，中美关系缓和（利好苹果、英伟达）和它们即将发布的财报，哪个是主要矛盾？ 我认为是后者。中美关系更多是影响情绪面和估值上限，而财报数据，比如 iPhone 在华销售、H200芯片订单，这些才是决定股价的根本。 如果财报显示增长放缓，即使有地缘政治的利好，也难以支撑现在的估值。相反，如果财报强劲，即使没有中美利好，股价也会上涨。短期情绪释放后，市场的焦点终将回归基本面。

20251111 美股盘前观察， 1，今天是陷阱日，适合调仓防守，不适合激情加仓。 2，为什么说是陷阱日，因为今天是美国老兵节，股市开盘，但美债休市，很容易出现流动性真空。 - 没有债市的实时定价，股市定价失去重要参考。 - 大量跨资产交易员，今天会降低活动。 3，昨晚大涨的主因之一，市场已提前交易政府停摆即将结束的乐观预期，如果今天消息落地，极易触发 sell the news。 4，本周四将发布 CPI 数据，这两天是数据出来前调整仓位的窗口，没人会这个时候去激进的建仓。 5，昨晚 AI 板块已 price in 很多利好。今天盘前疲软+流动性差，非常容易出现高位震荡或获利回拓吐，开盘 30 分钟的承接盘是关键，不要追高开。 6，盘中有 $OKLO 小盘核能股的财报，但真正能左右指数的 mega-cap 的没有，只能提供情绪和局部 beta，对大盘没有推动作用。 7，降息预期升温，利率掉期市场已Price in 约 64% 的 25bp 降息概率，部分官员甚至提到50bp。 8，中国央行连续12个月增持黄金，叠加通胀和财政忧虑，市场FOMO情绪升温。

Circle ( $CRCL ) Q3 财报解读 Circle 股价盘前-5%，并不意外，虽然基本面很强， USDC 流通量 YoY +108%，但盈利 96% 依赖利息，费用指引却上调，估值并不便宜。 1，为什么利润营收双超预期还跌？ - 总收入+准备金收益：740M vs 预期 700M - Adj EPS：$0.36 vs 预期 $0.22 - USDC 平均流通量：+97% YoY 但市场为何不买账？ 因为指引不好。 市场担心的不是现在，而是担心未来利润率被缩减。 公司将 2025 年调整后运营费用指引从 4.75-4.90 亿上调至 4.95-5.10 亿。 2，Circle 到底在赚什么钱？ 就是一个极其简单的浮存金生意，靠别人的钱赚钱。 Circle 的收入结构非常简单， - 96% 来自 USDC 准备金的利息收益 - 4% 来自其他业务 ，订阅、服务等 模型就是，USDC 浮存金 × 利率 = 毛利。 所以它对利率变化超级敏感，市场利率往上走，不用多操作就能轻松赚钱，但是只要利率往下调，它马上就会面临收益压力。 3，Circle 的毛利都去哪里了？ Circle 其实只拿走利息的 4 成，60%作为成本/分成分给了其他合作伙伴，比如 Coinbase。 这个 40% 的 take rate，是观察它的议价能力和盈利质量的核心，但是这个季度这个指标一样下降了 2.7%。 4，净利润如何？ 这季度的净利润有 214M，看起来不错，但这里面包含了 61M 的美国税收优惠和 48M 的可转债公允价值变动收益。 扣除掉这109M，去水分的净利润大概只有100M左右。 但不能否认，确实在真的赚钱，只是算估值的时候要注意。 5，未来该怎么摆脱利率依赖？ Circle 自身很清楚对利率太敏感，所以有在加速搞新业务， - Arc 公链 - CPN 支付网络 - USYC 代币化货币基金 这三块是 Circle 从发行商转向金融基础设施的关键。 6，目前投资CRCL逻辑的矛盾所在？ - 消极一面，若联储未来降息 100-150bp，Circle 的利息收益率可能降至 3.0%左右，收入会下滑约 30%。 - 积极一面，公司维持 USDC 流通量 40% 符合年增长率的指引。 掐指一算，40% 的规模增长 × 30% 的收益压缩 ≈ 勉强抵消。 7，最后聊聊风险并总结一下 看完上面的数据和分析，其实 $CRCL 就是一场关于增长能否跑赢利率下行的赛跑。在 10+ P/S 和百倍 P/E 的估值下，市场已经 price in 了高增长、高利率、强监管三个故事。一旦高利率故事松动，就需要高增长和新业务来加倍弥补。 你的仓位决定了你的想法。 另外务必注意一下，2 天后， $CRCL 有大量锁定的股份会被解禁。

内容创作者一定要做多平台分发，才能消灭数据焦虑。 因为不同平台的内容偏好完全不同，最近刚写的这篇帖子就是最好的证明。 同样的内容，小红书上半天就拿到了千赞千收藏，雪球网上被编辑推上今天的头条推荐，过百万阅读， X 上拿到了 100 阅读 0 赞。 如果只发 X，肯定陷入了深深的自我怀疑。