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发一个互动贴，需要我关注的朋友，评论区说一声，凡是关注我的，我都会回关注。 无论粉丝多少，不管是不是蓝V，都是一视同仁，永不取关。

所有宏观都在指向牛市，所有机构都在布局牛市，VC融资创新高，稳定币印发持续不断，币安年终奖规模屡破纪录，总统首富纷纷入局，隔壁AI兄弟橄榄枝不断，那么问题来了，为什么除了比特币外，几乎所有币都在新低或去新低的路上，问题究竟出在了哪里？

币圈第一性原理： 有现金流并回购销毁=价值项目 其他=meme项目

外面都在传牛市结束了，你认为结束了么？ 1、结束 2、没结束 3、看不懂 4、其他，自己补充结论

从2020年到现在，除了meme和铭文之外，绝大部分赛道都没有出现过第二春 实际上就连meme赛道都是处于不断淘汰和换新的状态。 这里是5年来主导过行情的各个板块的窗口期： DeFi Summer 2020-06 → 2020-09 ~4 个月 NFT 交易热 2021-08 → 2021-09 ~2 个月 GameFi / P2E 2021-07 → 2021-11 ~5 个月 元宇宙 (Metaverse) 2021-10 → 2021-12 ~3 个月 Move-to-Earn (STEPN) 2022-03 → 2022-05 ~3 个月 LSD/LST (流动性质押) 2023-01 → 2023-05 ~4–5 个月 Memecoin I (PEPE) 2023-04 → 2023-05 ~6 周 SocialFi (friend. tech) 2023-08 → 2023-09 ~4–6 周 Ordinals/BRC-20 (Wave 1) 2023-05 → 2023-06 ~4–6 周 Ordinals/BRC-20 (Wave 2) 2023-12 → 2024-01 ~6 周 现货 BTC ETF 2024-01 → 2024-02 ~4–6 周 AI & DePIN 2024-02 → 2024-06 ~4 个月 Solana 生态 & Memes 2023-12 → 2024-04 ~4 个月 Restaking (再质押) 2024-03 → 2024-06 ~3 个月 TON 生态 & MiniApp 2024-05 → 2024-08 ~3 个月 Meme 2024-12 → 2025-03 ~3–4 个月 复盘这五年，除了2022年和今年过于冷淡之外，长的叙事可以引发一定的牛市周期（如2021年的GameFi、2024年的AI/Solana）能持续3-5个月，短的事件驱动型叙事（如meme）仅持续2-3周。 实际上由于嘴撸、空投和积分机制，一个项目走完拉新—炒作—分发—衰退的完整周期时间非常短暂，大量的早期筹码也导致项目很难有太强的二级市场的财富效应。 留给加密的二级市场炒作叙事实际上越来越少了。

聊聊最近很火的股票上链，先说一下我的核心观点： 叙事宏大，现实骨感，但飞轮一旦转动将不可逆转。 首先，将股票这种全球最大的资产类别搬到链上，这个叙事的想象空间是万亿级别的，毋庸置疑。 然而，当前的现实是，这还只是一个在实验室里刚刚验证了可行性，但远未达到规模性落地的程度。 加密3.5万亿美元的市值，在全球股市中连一滴水都算不上。 股票上链解决的问题比如T+2 的清算、固定的开市时间、高昂的跨境手续费，这些很快都会被传统金融解决， 当然Robinhood押注股票上链肯定不是为了解决基础设施问题，生息才是关键，举个列子：你的AAPL在现在的robinhood里没有任何场景，但是你现在可以： 1.与USDC组成LP，赚取交易费。 2.作为抵押品，借出资金，实现资金效率最大化。 3.打包进一个结构化产品，实现更复杂的收益策略 这恰好也是Defi玩家最常见的交互路径 所以现在突然被看好的赛道大概有下面几个： 1.预言机，把股价、如何处理分红、拆股、增发、并购等“公司行动”信息喂给链上的预言机 2.RWA流动性/收益聚合器，类似于Defi里的1inch或Yearn Finance 3.身份上链，将链上地址与现实世界的合法身份进行关联的解决方案（DID），这和股东权利（如投票权）如何行使有关 4.托管节点 一旦用户，特别是数字原生代的散户体验过这种资产自主权和可组合性，他们对传统券商的容忍度会断崖式下降，当然加密的散户也会对一些空气山寨失去容忍度，这是双向互补的结果。

说一下这周必关注的两个宏观事件吧， 基本上会是市场高波动事件。 第一个就是推迟到了这周五的美国9月CPI， 目前主流机构预测的9月CPI环比增长约0.4%，同比增长约3.1%， 值得一说点在于，这次CPI对加密货币（特别是山寨市场）可能影响更大。 数据推迟发布让市场在很长时间里都缺少最权威的通胀数据。 在此期间，各种猜测和替代指标会导致市场分歧加大。 当数据最终在24号公布时，市场（尤其是对未来利率的预期）会进行一次性更集中的重定价，很容易让加密货币出现剧烈波动。 判断这次数据和以前相差不大，总体CPI大概率比较高，主要是因为能源价格上涨，关注点放在核心CPI是否抬头上涨即可。 第二就是周三、周四美国财政部将进行的两次重要国债拍卖，有一定概率会提前给市场定调，算是较大利空之一。 其中20年期国债在周三拍卖，对长期利率影响不会太大。 重点是周四的5年期TIPS即5年通胀保值债券，增量新发规模大概260亿刀，算是对真实利率的施加的新压力，简单解释一下为什么是大利空： 如果这次$260亿的新TIPS拍卖成交的利率很高，由于山寨币的估值逻辑依赖于未来流动性、现金流和叙事， 每当无风险的真实回报上升时，持有山寨币的机会成本就变高了，导致加密吸引力一定会大幅下降，有稳定高收益现金流主要机构和大体量散户基本上会放弃在加密市场豪赌。 最后说一句，虽说4年周期是一种玄学，但是从现在开始你不得不考虑加密市场是否会持续下跌并走熊。

最近的加密市场几乎无法完成向上的持续突破， 任何上涨势头都难以维系，几乎每一轮都是冲高回落。 除了量化紧缩之外，我认为还有以下几个原因始终在对加密市场踩刹车。 首先是是流动性端不能形成持续的支持， 现货比特币ETF的资金流向极不稳定， 大部分时间都在流入和流出之间反复横跳，无法成为一个持续的买盘推进器，只要出现流入减速和流出一定会被杠杆玩家做空。 另一边稳定币总市值已突破3000亿美元但并不等于会为现货买单，实际上绝大部分稳定币正被沉淀在各种理财产品中，如交易所的保本策略、链上的类T-Bill生息产品，忙于赚取高额利息，并没有转化为购买 $BTC 或 $ETH 还有山寨币的净买盘。 供给端压力要比想象中的更大，抛开代币解锁，FTX的第三轮约16亿美元的资产发放还在进行中，另外Mt.Gox仍有约 3.4万枚BTC 待清算，最终偿还期限就在本月底，大部分机构资金和聪明钱始终保持在逢高抛售。 另外就是加密市场的叙事空转，实际上整个加密链上项目都是叙事与现实严重脱节，L2、AI+DePIN、再质押等叙事在2025年确实取得了进展，只不过这些进展尚未转化为可验证的、强劲的现金流或用户留存，这也就造成了加密市场基本面的推力远远小于估值的阻力。 因此实际上这一轮的山寨市场和2021年类似，上涨靠的是流动性（炒作），而下跌则是因为缺乏真实的基本面来支撑高估值，并没有什么实质上的革新和区别。

熊市的恐怖之处在于，当你意识到熊市的时候，你已经在熊市中了。 大部分散户都是回头看 K 线才反应过来，原来市场早就进熊了。 我总结了10条判断熊市的规律 1. 当你明显感觉钱在变少、叙事在变旧、机会在变窄，但价格还在硬撑的时候。 2. 宏观在收水（加息缩表、美元走强）但场内人还装作一切正常继续说这次不一样的时候。 3. $BTC/ $ETH 还能装出一副很坚挺的样子，但绝大部分山寨不再跟涨、越反弹越无力，行情从普涨牛市转成少数龙头的出货舞台，这实际上就是熊市结构了。 4. 新项目开始频繁破发，一级市场估值还停留在上一轮的幻觉里，二级市场没人接盘，基本可以下结论，聪明钱已经在走人，只剩下散户在接最后几棒。 5. 当CT时间线从下一个百倍叙事在哪变成怎么提现如何支付时。 6. 当你在投研项目时，从寻找新叙事的心理转变为能不能翻倍给跑掉时。 7. 现货成交和链上活跃度逐渐下降，同时期货 OI 和杠杆还维持在高位，资金费率长期为正时。 8. 稳定币总市值至少一个季度不再创新高，甚至持续缓慢下行。 9. 这个周期内，ETF出现连续多周的净流出 。 10. 当市场还在假装自己是牛市，而资金、结构和情绪已经按熊市在运转，同时出现大量市场牛熊争辩的时候。

分享几个冷门的交易套利策略 1.周末套利 传统做市团队周末离场，BTC/ETH perp 基差与现货价常在周日夜间拉大；周一开市后迅速收敛大资金回场把价差拉回去。 周日深夜看价差 打开交易所，比较现货价和永续合约（perp） 如果 perp 比现货贵 0.8% 以上，说明缺口出来了，选一个能同时做现货和合约的平台：Binance、OKX、Bybit 都行 。 同时建仓 做空 perp + 买入等量现货，这样价格涨跌互相抵消，只赌那 0.8% 的差价会收敛，周一差价收回到 0.2%以下就双边平仓。 2.解锁前夕事件驱动对冲 大额代币解锁前 10–7 天，空头资金费率常跳升；到解锁当天或次日快速归零。 把解锁日程表做成日历提醒（TokenUnlocks API）。 解锁前 T-7 日：借现货 → 开空 perp，配对锁仓；赚资金费 解锁后 24 h 内平掉 perp 与现货。

加密市场最容易让人翻车的十二条反人性纪律 建议背诵方便复盘 1.不追错过： 错过了就是错过了。不要因为FOMO（害怕错过）情绪而打破自己原定的交易脚本或纪律。 2.不摊低亏损： 绝不轻易在亏损的仓位上加仓摊薄成本，除非有全新的、强有力的证据支持，否则亏损的仓位只能减仓或止损。 3.优先处理亏损： 打开账户时，第一时间先去处理那些正在亏损的头寸，其次才是考虑如何处理盈利的头寸。 4.事件后降杠杆（利好出尽）： 在关键事件（如主网上线、宣布合作等）兑现的当天，就应该自动减仓，不要过度幻想还会有第二次高潮。 5.记录而非辩解： 写交易复盘时，只客观记录事实（做了什么、看到了什么），不要写我感觉我以为这类主观感受或为自己的错误找借口。 6.不和市场争辩： 当市场关键变量（如数据、资金流）没有按照你的预期发展时，立刻承认自己的错误（可能是你错了），并做出应对。 7.不锚定单一赛道： 当市场题材开始轮动时，要学会灵活切换，主动去换生态，不要死守着已经过气的赛道。 8.别把社交热度当证据： 社交媒体上的热度只能当作观察市场情绪的风向标，绝不能当作验证你投资逻辑的核心证据。 9.避免账户过度分散： 用于博取Alpha的仓位最好不要超过5到8只。持仓过于分散，会导致你精力不足，无法对它们进行深入跟踪。 10.固定调仓周期： 最好设立一个固定的调仓日（例如每周一次），在固定时间统一评估和调整仓位，其余时间尽量减少随意操作。 11.夜间不做临场决策： 如果你的交易纪律在深夜容易崩溃，那么就不要在夜盘做临时决定。提前设置好止盈止损的预设挂单，减少情绪波动带来的影响。 12. 健康也是边际收益： 保证良好的健康和作息也是一种边际收益，睡眠不足会直接导致判断力和执行力下降。

说说比特币10万保卫战吧，现在空军和多军吵得最多的话题 当然保卫10万的肯定不是散户， $BTC 支撑力事实上主要来自于ETF、期权和交易所。 ETF算是第一道防线， 很多人并不清楚ETF如何维持BTC价格，和传统金融的套利基因有关。 ETF的现货价格与其持有的比特币净值（NAV）之间存在价差，每当市场恐慌导致ETF价格被砸出折价时（即ETF比它持有的比特币还便宜），专业的套利机构就会介入。 他们的操作相当机械，一边在二级市场买入便宜的ETF，一边在期货市场做空对冲（或者用（逐步放开的）实物赎回机制换出比特币卖掉），从而锁定无风险利润。 而机构的套利过程本身就是一股强大的买盘，它会自动吸走恐慌性的抛压把价格托举回合理区间。 ETF资金上周五净流出5.58亿美元，但本周二净流入5.24亿美元，由于市场的悲观情绪和抛售压力，导致实际上目前的ETF资金力量更倾向于被动吸收抛压（防守）而非持续拉高，它能守住关口只是不足以让BTC持续拉升。 第二道防线是期权，也是比特币最强的防守力量。BTC 10w是一个海量期权合约的行权密集区，这就导致专业的期权做市商必须管理自己的风险敞口。 由于价格越跌，做市商的风险越大。为了对冲风险，他们必须逢跌买入现货或期货。同样是机械性的对冲买盘，把价格吸附在10万附近。 Deribit交易所的比特币期权持仓量在10月创下约500亿美元的历史新高，10万称得上是重兵布防点位，密集的仓位也形成了BTC最强的支持力量。 当然来自期权的支持力同样存在风险，如果说10w位置因某个外力被有效砸穿，这股最强的支持力量将瞬间叛变为最强的做空力量，因为做市商需要大量卖出来对冲风险。 最后一个防线也是最脆弱的，也就是交易所和保证金机制。 BTC在10w价格上方波动时，交易员有足够的保证金来在下跌时跌接现货和开仓套保，只是和期权类似一旦价格破位就会瞬间失守导致更深的下跌。 至少从目前看来，在经历过一次去杠杆后，市场整体抗跌能力增强，风险参数相对于前两个月都更低，但并不排除其他宏观因素导致BTC失守10w线。

还记得DWF行情吗？ 在币安退市计划之前，选一个小币种赌DWF等做市场操盘暴涨几乎是现货赌徒们的常用策略， 由于DWF做市项目大多在交易所上市， 相比纯粹的MEME而言少了很大的归0风险。 DWF喜欢同时扮演投资者、做市商和市场传播者， 先投资一个项目，然后提供流动性并利用其行业影响力进行宣传，在23-24年大概给了至少2次让投机者财富自由的机会： -在2024年两次宣布对 $FLOKI 的千万美元级别采购 -宣布对 $LADYS (Milady)的投资 目前 $TON 和 $WLFI 是DWF的主要持仓，大概率不会出现数倍的暴涨和暴跌，但是DWF选的烂币大多都有以下的特征： 1.筹码高度集中：少数几个非交易所地址（例如前10名）持有了过高比例（例如≥60%）的代币，项目方或巨鲸高度控盘 2.流动性极度失衡：交易所里的真实流动性，与其FDV相比严重不足 3.虚假的流通：流通量很大，但实际上大部分代币都被锁定在做市、质押或团队钱包中 4.项目的核心成交量和深度过度集中在某一家交易所或某一个做市集群手中 5.在即将有大额代币解锁的时间点前后，项目方密集地发布利好 实际上这也是目前许多霸榜代币的特征，之所以做这个总结只是在我看来与其祈祷山寨季，不如期待DWF2.0甚至是3.0的做市商出现。

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所有宏观都在指向牛市，所有机构都在布局牛市，VC融资创新高，稳定币印发持续不断，币安年终奖规模屡破纪录，总统首富纷纷入局，隔壁AI兄弟橄榄枝不断，那么问题来了，为什么除了比特币外，几乎所有币都在新低或去新低的路上，问题究竟出在了哪里？

外面都在传牛市结束了，你认为结束了么？ 1、结束 2、没结束 3、看不懂 4、其他，自己补充结论

币圈第一性原理： 有现金流并回购销毁=价值项目 其他=meme项目

聊聊最近很火的股票上链，先说一下我的核心观点： 叙事宏大，现实骨感，但飞轮一旦转动将不可逆转。 首先，将股票这种全球最大的资产类别搬到链上，这个叙事的想象空间是万亿级别的，毋庸置疑。 然而，当前的现实是，这还只是一个在实验室里刚刚验证了可行性，但远未达到规模性落地的程度。 加密3.5万亿美元的市值，在全球股市中连一滴水都算不上。 股票上链解决的问题比如T+2 的清算、固定的开市时间、高昂的跨境手续费，这些很快都会被传统金融解决， 当然Robinhood押注股票上链肯定不是为了解决基础设施问题，生息才是关键，举个列子：你的AAPL在现在的robinhood里没有任何场景，但是你现在可以： 1.与USDC组成LP，赚取交易费。 2.作为抵押品，借出资金，实现资金效率最大化。 3.打包进一个结构化产品，实现更复杂的收益策略 这恰好也是Defi玩家最常见的交互路径 所以现在突然被看好的赛道大概有下面几个： 1.预言机，把股价、如何处理分红、拆股、增发、并购等“公司行动”信息喂给链上的预言机 2.RWA流动性/收益聚合器，类似于Defi里的1inch或Yearn Finance 3.身份上链，将链上地址与现实世界的合法身份进行关联的解决方案（DID），这和股东权利（如投票权）如何行使有关 4.托管节点 一旦用户，特别是数字原生代的散户体验过这种资产自主权和可组合性，他们对传统券商的容忍度会断崖式下降，当然加密的散户也会对一些空气山寨失去容忍度，这是双向互补的结果。

最近的加密市场几乎无法完成向上的持续突破， 任何上涨势头都难以维系，几乎每一轮都是冲高回落。 除了量化紧缩之外，我认为还有以下几个原因始终在对加密市场踩刹车。 首先是是流动性端不能形成持续的支持， 现货比特币ETF的资金流向极不稳定， 大部分时间都在流入和流出之间反复横跳，无法成为一个持续的买盘推进器，只要出现流入减速和流出一定会被杠杆玩家做空。 另一边稳定币总市值已突破3000亿美元但并不等于会为现货买单，实际上绝大部分稳定币正被沉淀在各种理财产品中，如交易所的保本策略、链上的类T-Bill生息产品，忙于赚取高额利息，并没有转化为购买 $BTC 或 $ETH 还有山寨币的净买盘。 供给端压力要比想象中的更大，抛开代币解锁，FTX的第三轮约16亿美元的资产发放还在进行中，另外Mt.Gox仍有约 3.4万枚BTC 待清算，最终偿还期限就在本月底，大部分机构资金和聪明钱始终保持在逢高抛售。 另外就是加密市场的叙事空转，实际上整个加密链上项目都是叙事与现实严重脱节，L2、AI+DePIN、再质押等叙事在2025年确实取得了进展，只不过这些进展尚未转化为可验证的、强劲的现金流或用户留存，这也就造成了加密市场基本面的推力远远小于估值的阻力。 因此实际上这一轮的山寨市场和2021年类似，上涨靠的是流动性（炒作），而下跌则是因为缺乏真实的基本面来支撑高估值，并没有什么实质上的革新和区别。

7月份最可能引爆波动的五个宏观+三个加密事件 7月的宏观主线基本上是数据硬着陆+特朗普政府推动着市场逼宫降息 7月3日公布6 月非农NFP，非农前两月累计下修 9.5 万，而鲍威尔公开抱怨数据失真，下一步就业若再走软，7 月 FOMC 之前降息预期会急剧抬头，差数据=好行情的逻辑重新占主导 7 月 15 日 公布6 月 CPI ，市场押注核心 CPI 跌破 2.8%，一旦不及预期，通胀黏性将与下行 GDP 叠加成滞胀叙事，要是如期下行 + 就业走弱，9 月就会提前降息 7 月 23–24 日 的ECB 议息 ，现在欧元区复苏乏力，按照媒体宣传再降 25 bp，美元指数会被迫回落，利好 BTC 的全球流动性 7 月 29–30 日 的FOMC 会议 ，过去两季 GDP 连续下滑，所以现在推特上很多分析师认为，在数据还没完全崩坏之前，美联储有提前行动，提前降息的可能，实际上只要态度保持鸽派基本上等于提前透支降息预期，如果态度转鹰大概率市场迅速回撤 7 月 31 日 公布Q2 GDP 先进值 ，目前市场一致预期 0.5–0.8%，技术衰退可能被坐实 7月的加密首要关注事件依旧是三大山寨代币的解锁 7 月 2 日 Ethena $ENA 解锁 0.67% 供给 （25M美元） 7 月 3 日 $SUI 解锁 1.3%（1.36 亿美元） 7 月 12 日 $APT 解锁 1.76% 供给 （90M美元）

还记得DWF行情吗？ 在币安退市计划之前，选一个小币种赌DWF等做市场操盘暴涨几乎是现货赌徒们的常用策略， 由于DWF做市项目大多在交易所上市， 相比纯粹的MEME而言少了很大的归0风险。 DWF喜欢同时扮演投资者、做市商和市场传播者， 先投资一个项目，然后提供流动性并利用其行业影响力进行宣传，在23-24年大概给了至少2次让投机者财富自由的机会： -在2024年两次宣布对 $FLOKI 的千万美元级别采购 -宣布对 $LADYS (Milady)的投资 目前 $TON 和 $WLFI 是DWF的主要持仓，大概率不会出现数倍的暴涨和暴跌，但是DWF选的烂币大多都有以下的特征： 1.筹码高度集中：少数几个非交易所地址（例如前10名）持有了过高比例（例如≥60%）的代币，项目方或巨鲸高度控盘 2.流动性极度失衡：交易所里的真实流动性，与其FDV相比严重不足 3.虚假的流通：流通量很大，但实际上大部分代币都被锁定在做市、质押或团队钱包中 4.项目的核心成交量和深度过度集中在某一家交易所或某一个做市集群手中 5.在即将有大额代币解锁的时间点前后，项目方密集地发布利好 实际上这也是目前许多霸榜代币的特征，之所以做这个总结只是在我看来与其祈祷山寨季，不如期待DWF2.0甚至是3.0的做市商出现。

详细解读特朗普的大而美法案 先简单说说法案内容具体包括哪些 1.税收 把上一轮个人与企业减税永久化，新增“免税小费与加班费”条款 将州/地方税（SALT）抵扣上限由 1 万美元抬高至 4 万美元 废除被华尔街称为“复仇税”的附加税 恢复企业 EBITDA 30 %利息抵扣 五年内暂停对中低档烟草制品的“双重退税”漏洞。 2.支出 国防额外拨款 1500 亿美元 边境安全一次性 700 亿美元，外加年度递增的遣返配额 出售 120 万英亩联邦土地以筹资 医疗版块缩紧 Medicaid/SNAP 资格，却新增 250 亿美元专项扶持农村医院 3.能源与气候 系统性撤销上一任政府时期的可再生能源税收抵免，并加快化石燃料生产许可 国会联合税务委员会估算，未来十年减收约 4.5 万亿美元，保守智库测算净增债务 3.8 万亿–4.0 万亿美元。 而白宫则宣称通过增长与土地收入，可在同一期间逆向削赤 1.4 万亿美元。 各界的反应如何？ 白宫 & 共和党领导层必然是全力推动通过，并解释为是史上最大规模减税 + 再工业化组合拳， 税收减免帮助企业和家庭顶住压力，国防与边境开支是恢复美国强硬的标志，农村医疗、SALT 扣除是讨好特定票仓， 但本质上还是在展示特朗普执政力回归，给2026年中期选举造势。 党内意见并不多，反对派的立场主要是法案违背小政府、低开支原则，并且不愿给财政赤字的恶化背锅。 另外，华尔街的态度从警惕转为支持，这和财政部放弃“复仇税”有关，川总一开始计划对股票回购课重税，但多半考虑到当前美国社会急需金融资产膨胀与股市繁荣，从而转为将 SALT 抵扣上限提高到 4 万美元（或逐年递增）。 由于自身工作缘故，华尔街很多高管/交易员/高净值客户都在 NY/NJ，而SALT 扣除上限抬高，是高收入州（如 NY/NJ/CA）客户很愿意看到的， 更高的抵扣上限 = 个人联邦税负减少，相当于从业者们手中的可投资资金（1 万美元提升到4万美金）增加了。 强烈反对的主要是科技创新派、民主党以及进步团体，其中马斯克认为大而美法案是一次“对未来的否定”，压制电动车、太阳能等新兴产业，当然这主要原因在于法案会让特斯拉等科技公司将失去税收激励或被边缘化。 另一边民主党反对的理由比较直接，大而美法案很显然是对富人减税、对穷人动刀，联邦医疗补助与 SNAP粮食券资格减少、绿色能源税收激励被废除，对社会保障带来了负面影响。 法案对中短期宏观经济的影响主要有几个方面 首先2026年前后美国个人可支配收入会有所增加，企业税后利润也会有略微回升。 大而美法案落地后，美国政府未来几年会用比较激进的方式新增举债，法案中的减税 + 增支，会让美国财政未来十年多花出约 3~4 万亿美元，由于这些钱政府没有现成的，要靠发债来融资，也就是发行新的美国国债。 如果美债平均期限保持 70 个月，那么市场每天就需要消化近 200 亿美元的新发国债，如果需求没有同步增加，那么就只能提高长期利率来吸引买家，而稳定利率是一切风险资产最大的敌人，这在中长期会给股市和加密市场带来持续压力。 对于美国人民来说最大的问题则是房贷利率、车贷、信用卡利率的同步提升，有点变相加息的感觉。 当然，OBBB没那么容易落地，更大的可能是方案的持续瘦身，然后砍掉一部分冗余条款，OBBB也没那么容易流产，毕竟没了OBBB剩下的只有临时拨款这么一条路了。 对于传统投资者而言，对冲OBBB的主要是能源和军工股，并非比特币，纯币圈玩家接下来要再应付一下持续不断的通涨利空和政策的折磨。

复盘一下和去年10月相比，今年的10月的山寨市场到底有多惨 过去一年时间里山寨币整体表现可以说是一片狼藉， 绝大多数山寨币兑BTC的价格都处于多年低位， 只有极少数例外（如 $BNB 、 $TON ，以及阶段性的 $SOL ）短暂跑赢。 即使这一年每月都存在较大数额的代币解锁，山寨市场的市值占比依然从去年10月的46%降低到了41%。 同时2025年全年，新增的机构资金持续通过现货ETF涌入市场，但格局始终是比特币、以太坊有现货上涨支撑，山寨币几乎没有分享到这波最关键的被动增量资金，并且随着时间进行，山寨市的割裂感还在继续扩大。 如果按照板块来进行对照： 1. BTC生态 (Ordinals/Runes): 跌幅最深 (约 -77% ~ -86%) $STX (≈ -77%), $ORDI (≈ -85%) 2. Layer2 公链 (L2): 跌幅惨重 (约 -45% ~ -75%) $OP (≈ -75%),$ ARB (≈ -45%) 3. 游戏 / NFT: 普遍重挫 (约 -27% ~ -67%) $IMX (≈ -66%), $AXS (≈ -68%), $GALA (≈ -51%), $SAND (≈ -27%) 4. L1 / 基础设施 (弱势代表): 普遍下跌 (约 -26% ~ -60%) $FIL (≈ -60%), $NEAR (≈ -55%),$POL (Polygon) (≈ -50%), $AVAX (≈ -27%) 5. AI 赛道: 普遍下跌 (约 -35% ~ -55%) $RNDR (≈ -52%), TAO (Bittensor) (≈ -34%) 6. LSD/LRT (质押衍生品): 普遍下跌，内部分化极大 (约 -20% ~ -80%) $SWELL (≈ -82%), $RPL (≈ -70%), $FXS (≈ -29%), $LDO (≈ -21%) 7. 跨链 / 互操作: 相对抗跌，但仍下跌 (约 -26% ~ -31%) $ATOM (≈ -26%), $DOT (≈ -31%) 只有少数Defi蓝筹在今年表现良好， $LINK 上涨了约48%， $AAVE 上涨了30%， $UNI 仅下跌16% 实际上回归一整年的时间，2025年全年的资金流向被牢牢锁定在BTC和ETH上，山寨币被彻底边缘化，再加上宏观事件主导的市场的避险路径始终是先杀山寨币的流动性，再轮到比特币，导致山寨币永远是第一受害者。 同时市场情绪本已脆弱，而大量山寨币在第四季度又迎来了密集的代币解锁潮。 尽管以太坊Dencun升级降低了L2的成本，但2025年真正吸走市场注意力和散户资金的是Solana链上的Meme币发射器，资本和注意力变得高度短周期，人们开始习惯快进快出，稀释了真正有基本面的山寨币的价值和溢价。 另一方面全球金融稳定委员会（FSB）等监管机构仍称全球监管存在显著缺口，也进一步导致机构资金，更愿意停留在BTC和ETH这两条最安全的合规路径上。

说一下这周必关注的两个宏观事件吧， 基本上会是市场高波动事件。 第一个就是推迟到了这周五的美国9月CPI， 目前主流机构预测的9月CPI环比增长约0.4%，同比增长约3.1%， 值得一说点在于，这次CPI对加密货币（特别是山寨市场）可能影响更大。 数据推迟发布让市场在很长时间里都缺少最权威的通胀数据。 在此期间，各种猜测和替代指标会导致市场分歧加大。 当数据最终在24号公布时，市场（尤其是对未来利率的预期）会进行一次性更集中的重定价，很容易让加密货币出现剧烈波动。 判断这次数据和以前相差不大，总体CPI大概率比较高，主要是因为能源价格上涨，关注点放在核心CPI是否抬头上涨即可。 第二就是周三、周四美国财政部将进行的两次重要国债拍卖，有一定概率会提前给市场定调，算是较大利空之一。 其中20年期国债在周三拍卖，对长期利率影响不会太大。 重点是周四的5年期TIPS即5年通胀保值债券，增量新发规模大概260亿刀，算是对真实利率的施加的新压力，简单解释一下为什么是大利空： 如果这次$260亿的新TIPS拍卖成交的利率很高，由于山寨币的估值逻辑依赖于未来流动性、现金流和叙事， 每当无风险的真实回报上升时，持有山寨币的机会成本就变高了，导致加密吸引力一定会大幅下降，有稳定高收益现金流主要机构和大体量散户基本上会放弃在加密市场豪赌。 最后说一句，虽说4年周期是一种玄学，但是从现在开始你不得不考虑加密市场是否会持续下跌并走熊。

很多人这半年最直观的感受就是： 加密应用落地正在加速，但是山寨币持续阴跌 为什么会出现这种情况？ 比较明显的原因就是资金端的流失，主力资金和圈外资金首选 $BTC ETF，导致山寨市场资金增量有限， 另外一部分山寨资金转去更高倍数想象力的MEME赌场， 并且有趣的是，几乎每次一山寨抬头，都会被MEME行情抢去风头。 另一方面就是监管和合规门槛，例如SEC 对未注册代币处罚、MiCA 启动牌照申请，导致纯概念的山寨代币持续下跌。 叙事、合规性和现金流是目前山寨币上涨的主要驱动力，而不像之前上币安或者板块轮动等加密pump。 山寨币2024-25年的强供给也是杀死山寨季的主要力量，山寨币日均抛压大幅高于 2021-22 周期，同时加密内部对山寨币的弱需求，也导致山寨价格缓慢下探，再加上2023年的LSD、RWA叙述，还留在场上的主力资金更看重稳定且真实的现金流。 一些黑天鹅事件例如Bybit 15 亿美元被黑、X 平台 160 亿条凭证泄漏等事件，也会导致大量的山寨流动性被套出。

鲍威尔在讲话上提到银行系统的准备金水平已接近充足的下限， 同时还要防止货币市场出现流动性紧张， 基本已经暗示量化紧缩大概率要在未来几个月内暂停或者结束了， 市场隔夜回购利率上升，美联储的常备回购工具（SRF）使用量增加，美国财政部大量发行短期债券，逆回购计划减低（之前提到过的）， 几乎所有的信号都在指向流动性紧张。 虽然美联储在2024年已经放缓了缩表速度，同时在2025年再次减速，但目前美联储已经在考虑彻底暂停，一方面也证实了当前流动性面临过紧的问题。 不过停止量化紧缩也并不会立刻开启超级大牛市，实际上如果未来几个月的通胀数据再次出现粘性，或者美国财政部持续发行大量长期国债推高利率，即使停止缩表也很难有效压低长期利率，这是一个中短期利好。 当然停止QT对加密市场而言，或者说对 $BTC 和 $ETH 而言肯定是一次绝佳的机会， 其一是市场风险偏好回暖，降低流动性突然枯竭引发的市场暴跌，其二宏观资金面逐渐稳定之后，加密衍生品市场（比方说永续）的资金费率压力会减轻，市场将能承载更高水平的做多情绪和杠杆。